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      化妝品與日化行業(yè)研究:分化與成長(zhǎng)并存,持續(xù)推薦強(qiáng)α龍頭及邊際改善標(biāo)的

      (以下內(nèi)容從國(guó)金證券《化妝品與日化行業(yè)研究:分化與成長(zhǎng)并存,持續(xù)推薦強(qiáng)α龍頭及邊際改善標(biāo)的》研報(bào)附件原文摘錄)
      投資建議
      品牌商:展望Q3,美妝消費(fèi)淡季、但去年基數(shù)不高,預(yù)計(jì)同比穩(wěn)健增長(zhǎng),9月底-10月初關(guān)注雙十一行情催化。關(guān)注三條投資主線(xiàn),1)強(qiáng)α龍頭、估值低位的珀萊雅;2)邊際改善標(biāo)的:丸美股份(主品牌勢(shì)能向上+彩妝品牌戀火高成長(zhǎng),費(fèi)用前置&加速推新、期待Q4旺季顯效)/貝泰妮(期待新品放量、經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)逐季改善);3)小非減持逐步消化的成長(zhǎng)性標(biāo)的巨子生物(線(xiàn)上&可復(fù)美持續(xù)發(fā)力,明年醫(yī)美產(chǎn)品開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線(xiàn))。
      原料商:推薦防曬劑新老品Q(chēng)3再擴(kuò)產(chǎn)蓄力Q4旺季、個(gè)護(hù)新原料(PO/氨基酸表活)投產(chǎn),周期屬性弱化、成長(zhǎng)屬性逐步凸顯的科思股份。
      生產(chǎn)商:Q2業(yè)績(jī)?nèi)杂谐袎海P(guān)注訂單回暖下產(chǎn)能利用率提升+盈利修復(fù)的頭部代工廠(chǎng)。
      代運(yùn)營(yíng)商:持續(xù)拓展新品牌/新品類(lèi)/新平臺(tái),關(guān)注AIGC工具實(shí)質(zhì)落地進(jìn)度+降本增效成效。
      投資邏輯
      社零:弱復(fù)蘇仍為主旋律。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,2017-2021年限額以上化妝品零售額復(fù)合增速11.4%,高于同期限額以上商品零售總額5.2%的復(fù)合增速。22年化妝品零售額增速-4.5%、低于同期限額以上商品零售總額1.9%的增速。1-2M23化妝品零售額增速(同增3.8%)轉(zhuǎn)正、實(shí)現(xiàn)自去年8月以來(lái)的首次正增長(zhǎng);3-5M增長(zhǎng)提速(同比+9.6%/+24.3%/+11.7%)、主要系去年步入低基數(shù),受“618”大促拉動(dòng)、去年基數(shù)不低下6月同比+4.8%,7M表現(xiàn)偏弱(同比-4.1%)。
      板塊總體:1)成長(zhǎng)性:Q2收入/利潤(rùn)環(huán)比提速;1Q23/2Q23化妝品板塊營(yíng)收103/121億元、同比+2.8%/+12.9%,歸母凈利潤(rùn)11.1/12.8億元、同比+26.8%/+69.9%,主要為品牌商龍頭延續(xù)亮眼表現(xiàn)、水羊股份業(yè)績(jī)高增、上海家化恢復(fù)性增長(zhǎng),生產(chǎn)商虧損收窄、代運(yùn)營(yíng)商現(xiàn)改善,原料商龍頭科思股份成長(zhǎng)性逐步凸顯。2)盈利性:Q2延續(xù)修復(fù);1Q23/2Q23化妝品板塊凈利率同比+2.18/+3.72PCT,其中品牌商/代運(yùn)營(yíng)商/生產(chǎn)商/原料商凈利率分別同比+3.1/+0.2/虧損收窄/+5.9PCT,龍頭靚麗+二線(xiàn)標(biāo)的修復(fù)、品牌商盈利水平優(yōu)化,原料商龍頭科思股份凈利率顯著提升。3)板塊橫向?qū)Ρ龋浩放粕谭只⒏纳撇⒋?,原料商龍頭延續(xù)亮眼,生產(chǎn)商/代運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)?nèi)杂谐袎?、但現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。
      品牌商:分化延續(xù)、強(qiáng)者恒強(qiáng),把握邊際改善。Q1/Q2品牌商板塊營(yíng)收分別同比+7.1%/+18.3%,歸母凈利同比+14.8%/+56.1%,Q2收入/凈利增速均環(huán)比提升、主要系1)強(qiáng)α龍頭珀萊雅表現(xiàn)超預(yù)期、增長(zhǎng)靚麗;2)去年受疫情影響較大的上海家化恢復(fù)性增長(zhǎng);3)丸美股份/水羊股份邊際改善、勢(shì)能向上。
      原料商:防曬劑價(jià)格鎖定高位+整體產(chǎn)能利用率提升+高毛利防曬劑新品占比提升+原料成本小幅下降,毛利率/凈利率環(huán)比繼續(xù)提升,盈利能力持續(xù)優(yōu)化。2Q23毛利率49.67%、同比+15.63PCT、環(huán)比繼續(xù)+0.63PCT;歸母凈利率31.59%、同比+9.79PCT、環(huán)比繼續(xù)+4.33PCT。Q3防曬劑新老品再擴(kuò)產(chǎn)蓄力Q4、個(gè)護(hù)新原料(氨基酸表活/PO)投產(chǎn),周期性弱化、成長(zhǎng)性逐步凸顯。
      生產(chǎn)商:需求偏弱+產(chǎn)能利用率較低、業(yè)績(jī)承壓,期待訂單回暖下產(chǎn)能爬坡帶來(lái)的盈利修復(fù)。
      代運(yùn)營(yíng)商:成長(zhǎng)紅利減弱、持續(xù)探索拓品類(lèi)/拓平臺(tái)/增品牌機(jī)會(huì),Q2業(yè)績(jī)略顯改善。
      風(fēng)險(xiǎn)提示
      新品銷(xiāo)售/營(yíng)銷(xiāo)投放/渠道拓展不及預(yù)期,代運(yùn)營(yíng)/生產(chǎn)商客戶(hù)流失帶來(lái)短期業(yè)績(jī)波動(dòng),產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。

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